繁荣与泡沫：比特币的十年

过去十年比特币的发展，不仅是一部货币发展史，更是一部产业史。目前，整个数字货币市场正处于寒冬之中。行情何时见底，寒冬何时结束？

总结

十年，只需点击一下。比特币已经从早期的乌托邦式数字货币实验，发展成为包括挖矿、融资、交易所、钱包等环节的庞大产业链。其背后的高风险、高回报和巨大的纠纷，已经远远超过了十年前的人。想象一下它是什么时候创建的。从经济史来看，过去十年比特币的发展不仅是一部货币发展史，更是一部产业史。

第一阶段：混乱的开始，出现（2009.1—2012.11）

早期的比特币只是一个理想主义的实验，在它存在之初并没有引起公众的注意，它只是在少数计算机专家和程序员之间传播。随着全球第一家比特币交易所的诞生，比特币从2011年开始逐渐被采用。在全球范围内被接受的同时，比特币也迎来了历史上的第一个牛市——从2011年初的3美分上涨到6月份的35美元。然而，比特币仍处于发展初期，一系列负面安全事件导致比特币价格开始暴跌，到 2011 年 11 月，一枚比特币的价格仅为 2 美元。

第二阶段：成熟，深度探索（2012.12—2016.7）

以比特币产量首次减产为标志，比特币正式进入第二阶段。 2013年以来，比特币展现出独特的魅力：2013年初价格上涨14美元，2013年12月迅速攀升至1100美元，引起全球关注；为防范潜在的金融风险，中国政府五部委联合发布了《关于防范比特币风险的通知》，其中明确提出。比特币的非货币性质被取缔，金融机构和支付机构被禁止开展与比特币相关的业务。至此，比特币泡沫被戳破，比特币转入暴跌区间。然后比特币迎来了一年半的时间。在此期间，比特币的相关产业生态逐渐形成，成为一个巨大的产业链；区块链概念正式提出，相关技术开始快速发展。

第三阶段：惊天动地，鸿飞霜（2016.8-today）

时间来到2016年7月，以比特币第二次减产为标志，比特币进入第三阶段。前一阶段，以以太坊（Ethereum）为代表的新型众筹融资模式开始出现，第三阶段随着以太坊主网的推出和ERC20合约的发展逐渐成熟——2017年春季，这种首次代币发行（ICO）模式开始出现，给比特币带来了新的关注和巨大的市场需求。至此，比特币开始了第三次牛市。 2017年，比特币的年涨幅达到1700%，众多区块链媒体如雨后春笋般涌现。 “区块链”概念股已经开始出现在A股市场，“All In Blockchain”已经在创投圈崭露头角。然而，2018年1月末，随着市场增量资金增速放缓，比特币价格开始暴跌，进入下行区间。

萧条与复苏：比特币周期的底部在哪里

目前整个数字货币市场正处于寒冬之中，我们关注的焦点是市场何时见底，或冬天何时结束？我们考虑以下因素：

(1）从康波周期来看，周锦涛先生预测2019年将是资产价格的底部，比特币资产遵循同样的规律；

(2）从区块链的创新周期来看，比特币或区块链领域的下一个创新是什么？技术创新还是商业模式变革？此外，监管改革也是一个领域​​​创新。政府监管部门对相关领域的立法监管何时完成？

(3）从比特币减产来看，下一个比特币减产时间点将出现在2020年。

风险提示：区块链行业仍处于市场发展初期，技术发展不成熟，面临较大风险；加密数字货币市场监管不严，风险巨大；区块链行业和加密数字货币领域的相关立法和监管政策尚未完善。

报告正文

1.简介：桃李春风中一杯酒，夜里十年光河湖雨中

2018 年 1 月上旬，比特币市场价格达到惊人的 17,000 美元/个，而 2017 年 1 月，其价格仅为 1,000 美元/个；在 2010 年，10,000 个比特币只能购买价值 25 美元的披萨。凭借惊人的投资回报，比特币和区块链技术成为全球瞩目的焦点：众多区块链媒体如雨后春笋般涌现，“区块链”概念股开始出现在A股市场，“All InBlockchain”应运而生在风险投资圈。

当年近 90 岁的索罗斯站在达沃斯论坛上说比特币是郁金香泡沫时，大家都调侃他不能吃葡萄，说葡萄是酸的。曾经攻击英镑并引发亚洲金融风暴的智者，但酸溜溜的不懂比特币。当市场达到顶峰时，每个人都成为信徒，全心全意。目前，市场上没有怀疑者。这就是格林斯潘所说的人类“另一方面，当我们分析市场数据时，我们发现比特币市场的增量资金增长在 2018 年初开始放缓，这与格林斯潘所说的“杰西尔悖论”现象。换句话说，未来没有买家会出来进行下一次新的销售。至此，价格泡沫的破灭已成为必然。

十年，转眼间。 2008 年 10 月 31 日，中本聪发表论文《比特币：一种点对点电子现金系统》。 2009年1月3日，比特币创世区块诞生，第一批比特币被挖出。比特币从早期就充满了乌托邦色彩。从公司的数字货币实验，到形成包括挖矿、融资、交易所、钱包等环节的庞大产业链，其背后的高风险、高回报和巨大的纠纷，已经远远超出了中本聪当时的想象。

时间回到2018年12月，与2018年初市场的疯狂相比，此时比特币的价格已经跌至3000美元。无论是数字货币市场还是区块链行业，都对未来充满了悲观情绪。行业和行业的寒冬已经到来。市场在焦虑中充满疑惑：数字货币市场的底部在哪里？未来会如何发展？

太师公说：“看世界，可以看到过去和现在的变化。《史记》。在《天官书》中，司马迁描述了宇宙的变化规律。操作：“傅天云，三十年小变，百年变，五百年大变；三大变革一时代，三时代大准备：这是一个巨大的数字。”作为世界规律的一部分，经济的复苏、繁荣、衰退和萧条，也呈现为一种既定的有序变化的节奏。比特币也是如此——以减产周期为界，比特币市场大约是一个4年的周期，而比特币市场目前处于第三个周期，在每个周期中，我们也可以清晰地观察到比特币的兴衰、衰退和复苏。

2.比特币历史：十年十年

比特币十年的发展，不仅是一部货币发展史，更是一部产业史。历史总是惊人的相似，但不会简单地重复。完全抄袭，无异于刻舟求剑。 , 评委人数。”

2.1.第一阶段：混沌初开，浮现（2009.1—2012.11）

1992 年，一个由创意黑客、自由主义者、才华横溢的程序员和密码学家组成的松散联盟出现，他们称自己为“密码朋克”，后来创建了“密码朋克邮件列表”“加密电子邮件系统。密码朋克在 1990 年代最为活跃，他们强烈主张使用密码学来保护个人隐私不受他人或政府的影响，他们也是数字货币最早的实践者。

从Chaom的Ecash，到David的B-money，再到Saab的Bitcoin Gold，由于现实因素和技术上的限制，这些理论探索都功亏一篑，从未真正进入应用领域，也没有被大众用于很长时间。众所周知，但他们的研究成果加速了比特币的引入。

2008 年 11 月 1 日，金融危机爆发一个多月后，MIT 密码学和密码学政策策略电子邮件讨论组的许多成员收到了一封电子邮件。电子邮件。该电子邮件提出“一种不需要第三方支持的新点对点电子现金系统”，并在电子现金系统上发布了一篇研究论文的地址，其中详细描述了技术细节。 2009 年 1 月 3 日，中本聪在小型服务器上挖出了比特币的第一个区块，创世区块，并获得了 50 个比特币的奖励，宣告比特币的正式诞生。 有趣的是，创世区块中写入了一串数字信息，还原为文本：

“泰晤士报 2009 年 1 月 3 日，财政大臣濒临对银行进行第二轮救助”

在英国财政大臣被迫考虑对一家陷入危机的银行进行第二次救助的时候，这是《泰晤士报》当天的头条新闻。比特币的发明者在第一个区块链中使这一事件永久化。这既是对区块链诞生时代的证明，也是对金融危机下银行体系脆弱性的嘲讽。

早期的比特币只是一个理想主义的实验，在诞生之初并没有引起公众的注意，仅限于技术黑客和少数计算机程序员的传播。 2010 年 5 月 21 日，佛罗里达州的一名程序员用 10,000 个比特币购买了一张价值 25 美元的披萨优惠券，这标志着比特币的第一个真实价格。 2010年7月，比特币交易所Mt.Gox在日本成立，标志着全球首个比特币交易平台正式诞生。随着比特币交易所的出现，越来越多的人开始尝试各国法币与比特币之间的交易。至此，比特币的第一个商业周期正式开始。

依托比特币交易所，比特币从2011年开始逐渐被世界接受，比特币也迎来了历史上的第一个牛市——从年初的3美分涨到6月份的35美元。然而，比特币仍处于发展初期，现实中暴露出许多问题。 2011 年 7 月，当时世界第三大比特币交易所 Bitomat 的运营商宣布无法访问包含 17,000 个比特币（约合 220,000 美元）的 wallet.dat 文件。这一系列的负面事件导致比特币价格开始暴跌，到 2011 年 11 月，单个比特币的价格仅为 2 美元。

随着越来越多的人了解比特币，尤其是在比特币可以用于投资交易之后，越来越多的矿工开始加入比特币挖矿行业。新矿工的加入提高了全网的算力，比特币的挖矿难度开始增加。为了在算力上获得优势，2010年9月，人们开始使用显卡（GPU）进行挖矿。到2010年12月，原来的CPU挖矿软件几乎失效，比特币进入GPU挖矿时代。

比特币的第一阶段是一个从无到有的过程，从乌托邦实验到现实世界。在这个过程中，比特币第一次与实物进行了交换，比特币的第一个公允价格诞生了。随后比特币交易所开始建立，比特币价格也迎来了第一次暴涨。然而早期的比特币仍然存在很多问题，比特币市场在安全问题后迅速陷入衰退。尽管如此，公众还是第一次关注比特币，专业的挖矿设备和矿机开始出现，比特币的区块链版本不断更新，以比特币为代表的数字货币产业链开始形成，并将迎来第二次快速发展。

2.2.第二阶段：成熟，深入探索（2012.12—2016.7）

以比特币首次减产为标志，比特币正式进入第二阶段。 2013年以来，比特币展现出其独特魅力：价格从2013年初的14美元迅速攀升至2013年12月的1100美元，吸引了全世界的目光；比特币生态系统逐渐形成，成为一个巨大的产业链；区块链概念正式提出，相关技术开始快速发展。

2.2.1.天堂与地狱：向公众公开比特币

2013 年是比特币进入全球公众的第一年。 2013年3月末，塞浦路斯爆发金融危机，银行储户面临严重损失，塞浦路斯储户选择将比特币作为避险工具，比特币首次引起全球关注。而塞浦路斯的存款危机也让比特币大幅“升值”，据比特币交易网站Mt.Gox提供的数据显示，2013年3月5日1比特币的价值约为40美元，而3月30日，1比特币价值突破92美元，升值130%。

时间来到了 2013 年 10 月，当时美国参议院讨论了比特币带来的影响和机遇。受听证会利好消息和媒体对比特币的大量报道影响，比特币持续上涨，在市场买家的推动下，比特币价格创下1200美元的历史新高。

比特币的疯狂崛起引起了世界各国政府的关注。为防范潜在的金融风险，2013年12月，中国政府五部委联合发布了《关于防范比特币风险的通知》，明确了比特币的非货币属性，禁止金融机构和支付机构进行与比特币相关的业务。至此，比特币泡沫被戳破，比特币进入暴跌区间。 .

在2013年底暴跌之后，比特币迎来了一年半的萧条，尤其是在2015年上半年，由于比特币价格持续低迷，大量业内人士公司开始破产。但就像所有市场优胜劣汰的竞争机制一样，熬过寒冬后，以比特大陆为代表的优质区块链企业在2015年下半年的市场复苏中开始快速崛起，成为行业巨头。

2.2.2比特币产业链的形成与布局

2013年底，虽然比特币泡沫开始破灭，但更多人开始了解比特币，投身比特币领域，比特币开始形成庞大完整的产业链。其中比特币第一次减产时间，矿业是比特币行业的最上游，负责比特币的“发行”和区块链网络的日常运营；以数字货币交易所为代表的交易平台负责数字货币的交易；许多钱包提供商提供比特币安全存储服务；随着比特币用户的扩大，很多公司、组织和机构已经开始尝试接受比特币支付应用服务。

矿机行业：ASIC矿机与矿机行业巨头的诞生

2013年1月31日，Avalon交付了全球第一台商用比特币ASIC矿机，标志着比特币挖矿业正式进入ASIC竞争时代。 ASIC是专门为特定目的而设计的电子电路（芯片），因为ASIC被设计成只执行某次挖矿所需的特定算法，算法任务非常单一，基本没有分支预测、规划、等都需要，所以ASIC芯片的挖矿成本低于GPU挖矿。更重要的是，在挖矿算力方面，ASIC 比当代 CPU 和 GPU 高出数万倍甚至更多。以目前主流的蚂蚁S9矿机为例，其算力已经达到10000倍以上。 14,000GH/S，所以ASIC挖矿带来了整个区块链网络的算力指数级增长。

在第二阶段，随着比特币越来越受到人们的关注，比特币的挖矿行为开始迅速从早期的个人操作向专业化、规模化操作演进。比特大陆和迦南云智两家矿机公司就是在这一时期诞生的。专业矿场​​、矿池开始出现，国内企业由于中国在技术和人才方面的领先地位一直占据该领域的领先地位。

l交易平台：重新洗牌全球格局

2013年以来，随着比特币被越来越多的人认可，比特币交易逐渐增多，比特币交易所也开始大量涌现。 2014 年 2 月，全球最大的比特币交易所 Mt.Gox 被证实有 74.40,000 个价值 3.8 亿美元的比特币被盗，随后 Mt.Gox 宣布破产。该事件成为2014年数字货币领域最重大的事件之一。客户的大量流失直接打击了市场对比特币的信心，世界各国政府的政策和立法动向也深受其影响。全球比特币交易平台开始洗牌。

2016年6月比特币第一次减产时间，由于中国交易所普遍免收交易手续费，加上中国个人投资需求的增加，比特币/人民币交易占全球交易所交易总市场份额的80%，而中国是主要以火币、OK交易所和比特币中国为主，呈现三管齐下的局面。

l创投领域：数字货币领域的第一次创业热

随着2013年比特币的暴涨，数字货币领域开始了第一次创业热潮，而数字货币产业基金也在此期间开始壮大。据清华大学五道口金融学院调查，截至2016年6月，生产、交易所、支付、钱包四大传统领域融资占比最大，占比77%；区块链相关融资占比17%； App应用扩展、API开发、认证占比1.04%。

从融资国别差异来看，无论是融资规模还是投资布局，2016年之前美国仍是比特币和区块链行业创业的主战场；比特币在美国主要发展应用和生产行业，而中国主要是贸易行业。值得注意的是，2014年，以太坊团队通过众筹筹集了3万多比特币用于项目开发，团队将以太币分发给投资者作为回报。这是一个影响深远的融资事件。随后几年，随着以太坊主网的上线和ERC20合约的发展，以太坊的众筹融资模式开始兴起，导致了目前备受争议的ICO融资模式，开启了数字货币的第三轮循环。 “牛市”深刻影响了区块链行业的未来发展。

2.2.3 区块链技术概念的兴起

2014年，人们开始认识到比特币的基础架构和底层技术——区块链（blockchain），其广阔而深远的应用前景将带来巨大的创新机遇和社会变革。事实上，人们对比特币技术概念和架构技术的较早理解已经包含了对区块链含义的基本理解，但大多是从比特币本身的发展和应用的角度来讨论的。

2014年5月，知名风险投资公司Union Square Ventures的创始人在公开采访中表示，比特币协议（区块链）的衍生产品很可能成为网络验证的关键领域，影响深远效果。本次演讲是较早在公开报道中对区块链技术应用前景的看法。到2014年底，媒体对区块链技术的评论和意见逐渐增多。

当比特币的货币属性引发巨大争议，世界各国央行高度警惕时，区块链技术刚刚成为社会各方都能接受的对象，原有的产业群体逐渐形成两大集团。分类：以区块链技术为主的“链圈”和以数字货币为主的“币圈”。然而，这两个群体有时并不那么清晰：在后续的发展过程中，区块链技术进一步细分为公链、联盟链和私有链，而专注于公链的团队必然会涉及到数字货币领域的问题，在搭建区块链网络的时候，需要设计公链的经济模型，形成社区，但是专注于联盟链开发的团队则没有这个问题。

2.3.第三阶段：惊天动地，鸿飞冰霜（2016.8-today）

时间来到 2016 年 8 月，以比特币第二次减产为标志，比特币进入第三阶段。前一阶段，以以太坊（Ethereum）为代表的新型众筹融资模式开始出现，第三阶段随着以太坊主网的推出和ERC20合约的发展逐渐成熟——2017年春季，这种初始代币发行（ICO）模式开始起飞，具体而言，投资者投资于他们手中的比特币（BTC）或以太坊（ETH）的区块链创业项目，并从中获得初始代币。加密货币作为回报。

根据安永2018年1月的报告，全球通证发行融资规模从2016年第一季度的2000万美元快速增长到2017年第三季度的4美元1.8亿美元，超过规模自 2017 年第三季度以来，区块链 VC 投资的趋势。这表明，越来越多的初创公司正在通过发行代币来筹集资金，而不是选择传统的股权投资渠道。根据 icodata 的数据，项目数量从 2014 年的 2 个迅速增长到 2017 年的 873 个。

从以上数据可以看出，ICO融资模式在2017年迅速崛起，新的融资模式给比特币带来了新的关注和巨大的市场需求。至此，比特币开启第三轮牛市。

2017年8月，随着比特币硬分叉的结束，市场信心恢复，结束了7月份比特币价格的震荡局面，重新进入上行通道。同时，ICO融资模式在市场上非常火爆。在惊人的投资回报背后，各种市场混乱和投机行为盛行。为维护社会经济金融秩序，中国人民银行等七部委发布《代表中国人民银行防范融资问题风险的公告》，要求国内所有数字货币交易所到 10 月底关闭。与 2013 年比特币大涨不同，上一次比特币牛市的主要推动力是中国居民。 2018年，比特币市场的驱动力来自于全球ICO融资模式的兴起。由于海外ICO活动仍在正常进行，因此中国的监管动荡只给市场带来了短期的下滑。

10月份，比特币长达半年的牛市吸引了更多的投资者入市，比特币开始入市。在“疯狂牛市”阶段，资金的涌入使得比特币价格一天上涨几千美元，市场出现投机泡沫的信号明显。到 12 月 17 日，比特币达到 19,565 美元的历史新高。

2017年，比特币年增长率达到1700%，巨额投资收益再次吸引了全世界的目光。于是，出现了本文开头的场景：很多区块链媒体雨后春笋般涌现。 ，“区块链”概念股开始出现在A股市场，“All InBlockchain”在创投圈崭露头角，第二次区块链创业热潮正式开始。

然而，2018年1月末，随着市场增量资金增速放缓，比特币价格开始暴跌，进入衰退期；到2018年6月，部分区块链项目组资金出现困难，市场进入初冬。从2017年的“碎石”到现在的“鸿飞霜”，比特币只是处于一个正常的商业周期。

3.萧条与复苏：比特币周期底部在哪里

在经济领域，商业周期的研究一直是一个重要的课题，国内对商业周期的研究比较知名。中国康德拉季耶夫周期理论的开创性研究是周锦涛先生被誉为“循环之王”，他使用的理论工具是著名的熊彼特循环理论。

熊彼特将引起经济波动的因素分为三类：外部因素（如革命、战争、灾难等变化）、增长因素（非周期性因素）和创新。外部因素的变化是经济波动的重要来源，但仅从外部因素探讨经济周期的原因是不够的。经济之所以具有周期性，是因为熊彼特认为有创新活动，而这里的“创新”不仅仅是技术创新，而是经济生产中的一个新事物，即生产要素的“新组合”以及从未引入生产系统的生产条件。创新以及由创新引发的各种从属现象（如创新者的投资活动和投机行为引起的连锁反应），使经济周期呈现出“繁荣”、“衰退”、“萧条”和“复苏”四个阶段。

在上文中，我们回顾并分析了比特币诞生以来的十年市场变化。目前，整个数字货币市场正处于寒冬之中。我们关注的是市场何时触底，还是寒冬何时结束？我们可以从以下三个层面来分析：

第一层：康德拉季耶夫浪潮，康波决定了世界经济的长期波动，比特币作为实体经济的一部分，自然会受到康波的影响。长周期（康博）主要与主要的“创新”集群密切相关，如1782-1845年的纺织工业和蒸汽机技术，1948-1991年的汽车和电子计算机技术；根据周锦涛等人的说法。目前世界经济史上共有五轮康波，如表3所示。

研究康博的意义在于判断整体经济形势。目前，我们正逐步进入康波萧条的第五轮。周锦涛等人在对康波进行研究后做出的一个重要预测是，2017年将出现2019年至2019年的流动性危机。目前，全球流动性日益紧张。 2016年12月以来，美联储七次加息，欧洲央行也开始收紧宽松货币政策；与此同时，中国推出了稳健的金融去杠杆政策。在全球流动性紧缩的背景下，资产价格下跌已成必然：2018年10月，全球股市大幅下挫，国内楼市开始承压，比特币从11月的6500美元直接暴跌至3000多美元，背景是康博萧条期的流动性紧缩。

第二层：区块链领域的创新周期。这个循环是区块链领域独有的。由于比特币才诞生十年，有效数据太少，暂时无法判断区块链创新周期有多长。但到目前为止，我们可以观察到两项推动比特币价格上涨的巨大创新：

第一个创新周期始于2009年1月比特币创世区块的创建，其中A轮创新主要是技术创新。作为一种新型数字货币，比特币的诞生在技术和理论上都与传统货币有着明显的不同。自2010年8月比特币交易以来，随着越来越多的人关注和参与比特币，2013年比特币开启了第一轮牛市。

第二个创新周期始于2015年10月以太坊ERC20标准的诞生。在此之前，开发者在以太坊区块链上创建代币没有固定的标准，开发难度大，钱包也难兼容这么多代币。 ERC20合约只需要开发者先将一组特定的功能（接口）集成到智能合约中，填写代币单位、名称等参数设置即可完成创建。它不仅兼容其他平台和钱包，而且操作简单。正是凭借ERC20合约的优异表现，通过代币发行融资的新型众筹模式开始流行，并引发了2017年比特币第二轮牛市。因此，第二轮中波的创新更多来自商业模式创新。

第三层：比特币的减产周期，这是比特币独有的周期。比特币大约每 4 年减半。我们可以在每个减产周期中观察到比特币市场的牛市，如下图所示。

以上，我们从三个层面分析了比特币市场的周期性特征。那么，目前处于衰退中的比特币市场何时会见底？我们不妨考虑以下因素：

(1）周锦涛等从康波周期的角度分析预测，2019年将是资产价格的底部，比特币是否也遵循同样的规律？

(2）从区块链的创新周期来看，比特币或区块链领域的下一个创新是什么？技术创新还是商业模式变革？另外，监管变革也是一个领域​​​​​​政府监管部门对区块链或数字货币领域的立法和监管何时完成？

(3）来自比特币从减产周期来看，比特币的下一个减产时间点将出现在2020年。减产后比特币会进入上行通道吗？

所有经济波动都受到周期的约束。这正是司马迁所说的“考天人间，通古今”。我们从三个层面分析了影响比特币市场的重要因素，以及比特币市场未来的发展趋势。也大致清楚。